# 45DTE 股票 Put 价差（动量选股）—— tastylive Rising Star 访谈笔记

**视频**：[How This Stay At Home Mom Made 122% Returns](https://www.youtube.com/watch?v=obsLT6PZXmk)
**频道**：tastylive（Tom Sosnoff 主持） · **时长**：27:02 · **发布**：2025-06-14
**嘉宾**：Emily，51 岁，俄亥俄州。芝加哥大学历史系本科 + 硕士，博士论文写到一半放弃，转行做金匠 / 珠宝商
**逐字稿**：`45DTE put spread momentum - transcript.txt`（同目录，已保存）
**姊妹篇**：见同目录 `README.md`（七篇索引 + 横向对比 + 跨视频共识）

**背景速览**：2019 年夏天做银锭时手腕受伤（摇轧片机把腕骨摇了出来），医生说半年不能干活。退休期权交易员的父亲建议她去看 tastytrade。**此前从未交易过，"我连账单都没付过"。** 丈夫给了 **$5,000**说"能撑多久撑多久"。2023 年 **+122%**，2024 年 **+47%**，2025 年 6 月时年内 **+12.5%**（同期标普 +2%）。账户已到中高六位数。

> 📌 **四篇里和你现有 `02 Core Strategy` 最接近的一篇** —— 都是卖股票 put、45 天左右、大盘流动性标的。但她的**选股方向和你完全相反**，见第 6.4 节。

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## 1. 策略的主要逻辑

### 一句话

**在流动性最好的标普大盘股里挑「正在上涨的」，卖 20 delta 的 45DTE 牛市看跌价差（bull put spread），10–15 点宽，赚到 50% 就平。**

### 为什么一开始选 put 价差（她的原话，逻辑很干净）

1. **限定亏损** —— 有翅膀，最坏情况是已知的；
2. **有 Plan B** —— 如果不想要这个限定，可以把"保险 put"处理掉，**接下股票然后当投资持有**。

对一个 2019 年从零开始、只有 $5,000 的人来说，这两条是很成熟的思考：结构上先封死尾部，同时保留一条"变成股东"的退路。

### 选股标准：**"The stocks that are going up."**

Tom 当场调侃"非常精密的方法"，但她后面把标准说清楚了：

* 标普 500 里**流动性最好、市值最大**的一批；
* **动量高 + 盈利能力强**（"higher momentum and higher profitability"）；
* 具体名字：大科技 —— Meta、Nvidia 之类；
* **只盯 10–15 个代码**，但每个代码里有多笔仓位 → 合计约 **50 个仓位**。

**为什么不做指数**：她认为"个股的动量比指数大得多，从标普里挑出动量最高、盈利最好的那几只，回报比做整个 SPY 好"。

> Tom 的反应值得记下来：**"Maybe that's why I don't make money a lot of times, because I'm doing the exact opposite — looking for stocks that are going up so much and then trying to sell them. I'm a contrarian."**
> 两个人的择时方向正好相反，而且 Tom 半开玩笑地承认她那边可能是对的。

### 她怎么看自己的仓位

**不看 beta 加权 delta**（早期看，现在不看了）。她的心智模型只有一个：

> "This is how much extrinsic I have sold. This is how much I can extract."
> **我卖出了多少外在价值，我能提取回多少。**

纯粹的权利金卖方视角，不做方向管理。

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## 2. 策略的实施和管理

### 参数表

| 项目 | 设定 |
|---|---|
| 结构 | **牛市看跌价差（卖 put 价差）**，偶尔卖 call 价差 |
| 到期 | **45 DTE** |
| 宽度 | **10 点起，有时 15 点** |
| 短腿 delta | **20 delta**（默认值） |
| 手数 | 通常 **10 张** |
| 标的 | **大盘流动股票为主**（早期做过 QQQ 等指数，现在不做） |
| 代码数 | **10–15 个**，合计约 **50 个仓位** |
| **止盈** | **收到权利金的 50% 就平** |
| 保证金占用 | 历史上留约 **50% 储备**；**2025 年 6 月访谈时用到 95%** |
| 交易频率 | 一天多次 |
| 税务 | **2023 年起转为 mark-to-market（交易员身份）** |

### 关于 call 侧

2023 年做过 call 侧，但**从不裸卖 call**。她说讽刺的是，如果当时真按 tastytrade 教的去裸卖 call，结果会更好 —— 因为**买保险 call 太吃利润率**了。

偶尔也裸卖 put，但"非常小心"。

### 随行情切换：她最聪明的一条规则

> "有些日子权利金**低到不足以补偿你承担的风险**，权利金是人为压低的。这时候**我就去买 LEAPs**，而 LEAPs 真的很赚。等权利金高的时候，我再卖 put。"

**权利金贵 → 卖方；权利金便宜 → 买方。** 这是全片最有价值的一条，我在第 6.3 节展开。

### 亏损处理（有过一次明确的转变）

* **以前从不认亏**，现在会认。
* **用心理止损，不挂止损单。**
* 认亏的两个条件：(1) 认为它回不来了；(2) **更重要的是宏观环境变了**（比如关税）。
* 曾经用"对着 put 价差卖 call 价差"来防守，效果不错；但 2025 年 4 月她第一次选择**全部平掉**。

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## 3. 风险管理和一些心得

### 三次真实的压力测试

**① 2020 年新冠崩盘**
苹果暴跌，同时她的珠宝生意也归零（黄金供应商停摆、艺术展全部取消）。她的处理：**因为一直对保证金很克制**，所以有空间**把 put 直接往外滚了一整年（滚进 LEAP puts）**。然后等美联储宣布宽松，**把所有现金一次性投进去**抄底。

**② 2022 年熊市**
靠滚动活下来，但她坦承养成了一个坏习惯：**"rolling things wider to still get a credit"**（把价差滚得更宽，只为了还能收到贷方）。她自己说"这算作弊，我知道你们教的是不该这么滚"。那年赚得比其他年份少。

**③ 2025 年 4 月关税暴跌**（标普从近 6,000 跌到 5,000 以下）
Tom 直接说："**短 put 价差在那种行情下，没有任何策略是有效的。**"
她的应对是全片第二有价值的一段：

> **"I split the time frames on my account."**
> 我把账户的时间框架拆开了。

具体做：
1. 在底部**买入 1–2 年的看涨 LEAPs**（Palantir、Nvidia 等），**至今仍持有**；
2. **把所有短期的 put 价差全部平掉** —— 理由是"宏观图景变了，我们不能再照原来的规则做"；
3. 用腾出来的现金做短线。

结果：一个账户里同时存在**长时间框架（做多凸性）**和**短时间框架（卖权利金）**。

**她自己的复盘**：后来看了 tastylive 的视频，觉得当时不该全平 —— 如果滚动的话本可以不认那笔亏。（我不同意她这个自我批评，见第 6.5 节。）

### 心法

* **年度目标只有一个：跑赢标普 500。** "I must beat the S&P 500."
* **永远留一点仓位在场** —— "You have to have something on, otherwise you will go crazy."（她会获利了结、降低仓位，但核心仓位不清空。）
* **让她紧张的是"未定义的上行风险"**（裸卖 call）。她很诚实地说：**"我知道这更多是情绪上的而不是数学上的，这是我要跨过的最后一道坎。"**
* **"我还在开始阶段，还有太多东西要学。"** 51 岁、连续三年跑赢市场之后说的。

### 学习方法（对新手最有参考价值）

* 买了一本期权教科书，翻开全是数学公式 → **"我等会儿再读吧"**，然后就没读。
* 改看 tastytrade 的免费视频，特别是 **"Mike and his whiteboard"**；
* **反复重看，做笔记，看到会为止**；
* 然后**用 $5,000 真金白银开始下小单**。

她形容第一笔成功的感觉：**"It was like doing the crossword and getting paid."**（像做填字游戏还有人给钱。）

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## 4. 实战窍门 & 走过的弯路

### 窍门

* 🎯 **20 delta 是默认值**，不纠结，直接下。
* 💰 **50% 止盈** —— 她明说"我知道我能拿到超过 50%，但我通常就在 50% 平"。**主动放弃后半段收益换取周转率和确定性。**
* 🔄 **权利金贵就卖、便宜就买 LEAPs** —— 同一个账户在两种角色间切换。
* ⏱️ **危机时拆时间框架** —— 短端离场、长端买凸性。
* 🧠 **只跟踪"卖出了多少外在价值 / 能提取回多少"**，不看 beta 加权 delta，把问题简化到一个维度。
* 📉 **危机时的滚动**：2020 年直接把 put 滚出一年（滚进 LEAP puts）争取时间，然后在政策转向时全仓抄底。
* 🥇 **GLD + MGC**：大部分黄金敞口放在 GLD（卖 put 价差），用**微型黄金期货 MGC** 在旁边做小额刮头皮。（理由是"我当过金匠所以懂黄金"，Tom 明显不认同这个理由。）
* 🧪 **VIX 长跨式**试过一次，成功了，但她说"现在的条件不具备，重复不了"。
* 📈 **股票 + 期权叠加**："我在股票上面再叠期权来加速这笔交易。"
* 🏛️ **2023 年转 mark-to-market 交易员税务身份**（美国适用；加拿大没有对应制度，见第 6.6 节）。

### 弯路

1. **"Rolling wider for a credit"** —— 她自己承认这是坏习惯。把 10 宽滚成 15 宽、20 宽，只为了保住"收到贷方"这个名义。**这是把小的确定亏损换成大的确定亏损，同时收一点点钱。** 见第 6.2 节。
2. **以前从不认亏** —— 现在改了。
3. **买了教科书没读** —— 结果反而是对的（对她而言）。
4. **2023 年做 call 侧没完全按规则做**，她说如果照做（裸卖）反而更好 —— 但这个"事后更好"结论有幸存者偏差，因为 2023 是大牛市。
5. **2025 年 4 月全平** —— 她事后觉得不该平。我认为她当时是对的。

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## 5. 有价值的 Q&A（精选）

**Q：为什么一开始就选 put 价差？**
A：一是限定亏损，二是如果不想要这个限定，可以接下股票当投资拿着 —— 这是我的 Plan B。

**Q：怎么选股？**
A：**正在上涨的股票。** 标普 500 里流动性最好、市值最大、动量最高、盈利最好的那些。

**Q：为什么不做指数？**
A：个股的动量比指数大得多，挑出最好的几只，回报优于做整个 SPY。

**Q：短腿 delta？**
A：**20 delta。**

**Q：多宽？多久？多少张？**
A：**10 宽起（有时 15），45 DTE，通常 10 张。** 10–15 个代码，约 50 个仓位。

**Q：能留住权利金的百分之多少？**
A：**"我知道我能拿到超过 50%，但我通常在 50% 就平。"**

**Q：看 beta 加权 delta 吗？**
A：**早期看，现在不看了。** 我只看：我卖出了多少外在价值，我能提取回多少。

**Q：2025 年 4 月怎么办的？**
A：Tom 先定调——"短 put 价差在那种行情下没有任何策略有效"。她：**我把账户的时间框架拆开了** —— 在底部买 1–2 年的看涨 LEAPs（至今持有），同时把短期 put 价差全部平掉，因为"宏观图景变了，不能再照原来的规则做"。

**Q：会认亏还是永远滚？**
A：以前不认，现在认。用心理止损。认亏的条件是"回不来了"，或者**更重要的——宏观条件变了**。

**Q：现在用了多少资金？**
A：**95%。**（Tom："所以你现在是满仓。"）

**Q：什么让你紧张？**
A：**未定义的上行风险**（裸卖 call）。我知道这更多是情绪而不是数学，这是我最后要跨过的坎。

**Q：今年目标？**
A：**必须跑赢标普 500**，每一年都要。

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## 6. 我的调研与分析

### 6.1 122% 需要拆开看：这是 2023 年大科技动量的杠杆化押注

先把 2023 年的背景摆出来：

| 标的 | 2023 年涨幅 |
|---|---|
| NVDA | **+239%** |
| META | **+194%** |
| Nasdaq-100 | **+54%** |
| S&P 500 | +24% |

她的做法是：**在这些名字上卖 20 delta 的 put 价差、45 天、50% 止盈、约 50% 资金使用率、一年周转 8–10 次。**

在一个大科技单边上涨的年份里，这样一个组合**几乎不可能亏钱**。做个粗算：10 宽的 20-delta put 价差通常收宽度的 25–35%（约 $2.50–3.50），50% 止盈 = 每次赚约宽度的 15%；保证金 ≈ 最大亏损 ≈ $700；单次周期回报 ≈ **20%**；一年 8–10 个周期、50% 资金使用率 → **理论上就是三位数**。

**所以 122% 不是选股 alpha，也不是期权技巧，是「动量 beta × 卖权利金 × 高周转」三者叠加在最理想的一年里的结果。** 佐证也很清楚：2022 年（熊市）她"赚得比其他年份少"，而且要靠滚宽来续命。

这不是贬低她 —— 三年跑赢标普、经历三次危机还活着，这是真本事。但**读这个 122% 的时候必须知道它的来源，否则你会以为这是一个可以每年复制的数字。**

### 6.2 "Rolling wider for a credit" 是这套体系里最危险的一条

她自己都说是"作弊"，但危险程度可能比她意识到的更高。举个具体例子：

```
原仓位：卖 $100 put / 买 $90 put（10 宽），收 $3.00
        最大亏损 = $700

股价跌到 $92，价差现值 $6.50，浮亏 $350

「滚宽」操作：平掉旧仓，开 卖 $95 put / 买 $75 put（20 宽），净收 $0.50
        新的最大亏损 = (20 − 0.50) × 100 = $1,950
```

**账面上你"收到了贷方"，实际上你把最大亏损从 $700 扩大到了 $1,950 —— 为了换 $50。**

这条路径的问题在于它**没有自然终点**：每次滚宽都能再收到一点点贷方，直到某一次标的一路走到底，你一次性承担一个被放大了 3–5 倍的亏损。她 2022 年靠这招活下来，是因为**市场后来涨回去了**。

**改进（第 6.6 节的简化版里我会写死这条规则）：滚动可以，但只能同宽度往外滚，绝不加宽。** 加宽 = 加仓，而且是在亏损方向加仓。

### 6.3 她真正的 edge 可能是"角色切换"，而不是选股

她讲了两次同一件事，但用了不同的说法：

1. **"权利金人为压低的时候，我就去买 LEAPs；权利金高的时候我卖 put。"**
2. **"我把账户的时间框架拆开了"**（2025 年 4 月，底部买长期 call LEAPs + 平掉所有短期 put 价差）。

这两句话说的是同一个东西：**根据波动率的贵贱，在"卖凸性"和"买凸性"之间切换角色。**

这和第一集 Mark 说的 **"locally concave for income, globally convex to limit drawdowns"** 是同一个思想 —— 区别只是 Mark 把它**系统化**成每天买长期期权阶梯，Emily 是**凭判断**在极端时刻切换。

**四篇笔记看下来，这是唯一一个重复出现在多个成功交易者身上的概念。** 它比任何具体的行权价规则都更值得你抄。你现有的 VRP 体系目前是**纯卖方**，没有"买方模式"。加一条规则会很有价值：

```
当 VIX < 15（或你标的的 IV Rank < 20）时：
    停止卖 put，把当期的资金拿去买 6–12 个月的 call（或干脆空仓等待）
当 VIX > 30（IV Rank > 70）时：
    正常卖，但降低 delta
```

### 6.4 她的选股方向和你的系统正好相反 —— 这是一个可以立刻验证的问题

| | **Emily** | **你的 `02 Core Strategy`** |
|---|---|---|
| 结构 | 卖 20-delta put 价差 | 卖 CSP / put 价差 |
| 到期 | 45 DTE | 类似 |
| 标的池 | 标普大盘 + 大科技 | **QQQ Nasdaq-100 + ETF 池** |
| **入场时机** | **股票在涨的时候卖**（动量） | **下跳空之后卖**（均值回归） |

**同样的结构，两个完全相反的择时规则，而且两边都有人赚钱。** 这不是矛盾——这是两个不同的因子：
- 她吃的是**动量延续 + VRP**；
- 你吃的是**短期反转 + 恐慌时膨胀的 VRP**。

**这是一个你可以用现有数据直接回答的问题。** 你的 `backtest/amibroker_export/MR/` 里已经有下跳空 CSP 的完整导出，`data/qqq_universe.csv` 里有全部标的。可以做的测试：

1. 在现有 MR 导出上加一列**「入场时该股 6 个月动量分位」**；
2. 把结果按动量分位分组，看**「下跳空 + 高动量」**和**「下跳空 + 低动量」**的胜率与期望值差多少；
3. 如果高动量组明显更好 → 你的 SOP 可以直接加一条动量过滤器，这是低成本高价值的改进。

顺带说一句：你的 `build_qqq_stable_report.py` 已经在做"Stable 42 vs 全宇宙"的对比，动量分组本质上是同一类分析，管线是现成的。

### 6.5 关于她"不该在 4 月全平"的自我批评 —— 我认为她当时是对的

她后来看了一个视频，觉得应该滚而不是平。**我不同意。**

理由：
* 她平仓的依据是 **"the macro picture has changed"**，这是一个**结构性判断**，不是恐慌。当输入条件变了，按旧规则继续做就是在赌旧规则还成立。
* "如果我滚了就不会亏"这个结论**只有在事后知道市场 V 型反弹的前提下才成立**。这是典型的结果论偏差（outcome bias）—— 用已知结局评价当时的决策。
* 更重要的是：**她因为平掉了短端，才有现金在底部买 LEAPs**，而那批 LEAPs 是她今年跑赢的主要来源之一。**如果她滚了仓位，她就没有这笔钱。** 她把这两件事分开评价了，但它们其实是同一个决策的两面。

**这一点对你有直接意义**：不要用"后来市场涨回来了"来否定一个当时正确的风控决策。你的 memory 里那条 [[reference_vertical_loss_distribution]]（hold-to-expiry 优于 stop-loss）是**统计层面**的结论，前提是"输入分布不变"。**宏观状态切换时，统计结论不适用** —— 这是一个需要写进 SOP 的例外条款。

### 6.6 两个必须点破的风险

**① 95% 资金使用率 = 95% 的理论最大回撤**

这是全片最大的红旗，而且现场没人追问。

对于定义风险的 put 价差，**保证金占用 ≈ 最大亏损**。所以：

> **保证金使用率 95% 意味着"所有仓位同时打到最大亏损"的情况下，账户归零 95%。**

平时这不会发生，因为标的分散。但她的 10–15 个代码**全是大盘科技股**——在 2020 年 3 月、2022 年、2025 年 4 月这种相关性冲击里，**这 50 个仓位就是 1 个仓位**。你自己的回测（[[reference_vertical_loss_distribution]]）测出垂直价差打到最大亏损的无条件频率约 6.5%，但那是**平均值**；在相关性冲击里这个数字是聚集出现的。

对照一下四个人的资金纪律：

| | 保证金使用率 | 干火药 |
|---|---|---|
| Jim（CL 勒式） | **12%** | 88% |
| Doc（0DTE + 45DTE） | ~50% | **40–50%（明确规则）** |
| Emily（当下） | **95%** | 5% |

而且她是**在 4 月大跌刚修复之后**从 50% 提到 95% 的 —— 这是教科书式的"劫后余生型过度自信"。Doc 在 2022 年 8 月犯的正是同一个错，代价 400 万美元。

**② 税务身份不可照搬到加拿大**

她 2023 年转成美国的 **mark-to-market / trader tax status（IRC §475(f)）**，这让她可以按普通收入处理并全额抵扣亏损。**加拿大没有对应的选择制度** —— CRA 是按"资本利得 vs 营业收入"的事实认定，期权高频交易通常会被认定为营业收入（100% 计税，而不是资本利得的 50%）。这会**实质性改变税后回报**。她的 122% 是税前数字，且在一个和你完全不同的税制里。

### 6.7 四篇横向对比（更新版）

| 维度 | Mark（SPX condor） | Jim（CL 勒式） | Doc（0DTE+45DTE） | **Emily（45DTE 股票）** |
|---|---|---|---|---|
| 起始 → 现在 | $200k → $1.5M | $50k | $3M → $24M | **$5k → 中高六位数** |
| 年回报 | ~175% | 40% | 40% | **122% / 47% / 12.5%(YTD)** |
| 本职 | 全职交易 | 物理教授 | 全职医生 | **原珠宝商，现全职** |
| 到期 | 0DTE | 0–2DTE | 0DTE + 45DTE | **45DTE** |
| 标的 | SPX | CL | ~100 个 | **10–15 个大盘股** |
| 择时 | 无（每 2 分钟） | 无（机械） | 阻力位/dealer flow | **动量（涨的股票）** |
| 止盈 | 持有到期 | 持有到期 | 2 小时内平 | **50% 止盈** |
| 资金使用率 | 每日归零 | **12%** | ~50% | **95%** ⚠️ |
| 尾部对冲 | ✅ long tail 阶梯 | ❌ | ❌（靠短持仓） | ⚠️ 危机时买 LEAPs（判断制） |
| **最值得抄的一条** | 灰度屏幕 | **$1/天 规则** | **开盘进/2 小时出** | **权利金贵就卖、便宜就买** |

**四个人里，Emily 的策略是唯一你可以在现有体系上直接改一改就用的。** 前三位要么需要全职盯盘、要么需要期货账户、要么需要你没有的盘感。

### 6.8 简化版：可手动执行的例子

她的策略本身已经很简单，所以这里的"简化"不是降复杂度，而是**把她承认的三个风险洞堵上**：滚宽、95% 满仓、纯卖方无切换。

#### 参数表

| 项目 | 设定 | 与她的差异 |
|---|---|---|
| 标的池 | 标普 500 / Nasdaq-100 中**流动性前 30**，且满足动量+质量过滤（见下） | 机械化她的"正在涨的股票" |
| 结构 | 牛市看跌价差（卖 put 价差） | 同 |
| 到期 | **45 DTE**（40–50 天窗口） | 同 |
| 宽度 | **10 点** | 同 |
| 短腿 | **20 delta** | 同 |
| 止盈 | **50%** | 同 |
| **时间止损** | **21 DTE 无条件平仓**（无论盈亏） | **她没有；tastytrade 标准做法** |
| **滚动规则** | **只能同宽度往外滚，最多 1 次；绝不加宽** | **堵住她承认的坏习惯** |
| 单标的上限 | **账户的 5%** | 她无明确上限 |
| 标的数上限 | **8 个** | 她 10–15 个 |
| **总保证金上限** | **账户的 40%** | **她 95%** ⚠️ |
| **宏观熔断** | 标普 20 日跌幅 > 8% → **停止新开仓，现有仓位按规则处理** | 她凭判断 |
| **角色切换** | VIX < 15 → 停卖，改买 6–12 个月 call；VIX > 30 → 照卖但降到 12 delta | **抄她最好的一条，机械化** |

#### 动量 + 质量过滤器（把"正在涨的股票"变成可计算的）

```
入选条件（全部满足）：
  1. 属于标普 500 或 Nasdaq-100
  2. 期权日均成交量 > 5,000 张（流动性）
  3. 收盘价 > 200 日均线              ← 动量
  4. 6 个月总回报排在池内前 40%       ← 动量
  5. 最近 4 个季度均为正自由现金流    ← 质量（她说的 "profitability"）
  6. 未来 45 天内无财报               ← 你 SOP 里已有的规则
```

第 3–5 条正是她描述的 "higher momentum and higher profitability"，只是变成了可回测的形式。

#### 具体例子（$50,000 USD 账户）

假设 NVDA = $180，45 DTE：

```
卖出 NVDA 45DTE $165 Put (20 delta)   收 $4.10  = +$410
买入 NVDA 45DTE $155 Put              付 $1.30  = −$130
────────────────────────────────────────────────────
净收权利金（1 张）                              = +$280
最大亏损 = (10 − 2.80) × 100                    =  $720
保证金占用 ≈ $720
50% 止盈线：价差价值跌到 $1.40                  → +$140

按单标的 5% 上限：$50,000 × 5% = $2,500 → 最多 3 张
实际下 3 张：保证金 $2,160，收权利金 $840，止盈目标 +$420
```

**组合层面**：

```
8 个标的 × 3 张 = 保证金 $17,280 = 账户的 35%   ✅ 在 40% 上限内
一轮收到权利金                    = $6,720
一轮全部止盈（理想）              = +$3,360
干火药                            = $32,720（65%）
```

#### 年度粗估（诚实版）

20 delta、45 DTE、50% 止盈 + 21DTE 时间止损的历史胜率大致在 **75–80%**；亏损的那些平均约为盈利的 **2 倍**（因为止盈只拿一半，而亏损方向没有对称的限制）。

```
单个仓位单周期：
  胜（77%）：+$420
  负（23%）：−$840
  期望 = 0.77 × 420 − 0.23 × 840 = 323 − 193 = +$130

一年周期数：45DTE 在 50% 止盈下平均持有约 22 天 → 约 10 轮
8 个标的 × 10 轮 = 80 个仓位周期
────────────────────────────────────────────
毛期望 = 80 × $130                = +$10,400
佣金（$1.30/腿 × 4 腿 × 80）      =    −$416
滑点（每次约权利金的 4%）          =    −$1,075
────────────────────────────────────────────
净 ≈ +$8,900  →  $50,000 账户的 **约 18%**
```

**18% 和她的 122% 之间差的是什么**：她用了近 2 倍的资金使用率、把标的集中在 2023 年涨了 200% 的名字上、而且没有 21DTE 时间止损（让赢的仓位跑得更久）。**那 100 个百分点的差距不是技巧差距，是杠杆和年份差距。**

**坏年份长什么样**（类似 2022 或 2025 年 4 月）：

```
8 个标的高度相关，同时被打穿
最坏情况：8 × 3 × $720 = −$17,280 = 账户的 −35%
现实情况（部分仓位在中途止损/滚出）：约 −15% 到 −20%
```

这就是为什么总保证金上限必须设在 40% 而不是 95%。**在 95% 的使用率下，同样的事件是 −80%。**

#### 每周执行清单

```
周一   跑一遍过滤器，更新合格标的清单（8 个）
       检查 VIX：<15 → 本周不卖，转买 LEAPs；>30 → delta 降到 12
       检查标普 20 日跌幅：> 8% → 停止新开仓
周中   对到期日落在 40–50 天窗口内的标的建仓，每标的最多 3 张
每日   检查：任何仓位达到 50% 止盈 → 平；任何仓位 DTE ≤ 21 → 平
       任何仓位被测试 → 只能同宽度往外滚 1 次，或直接认亏
每周日 ★ 更新追踪表
```

#### 追踪表字段

`日期 | 标的 | 入场时6个月动量分位 | 入场时IV Rank | DTE | 短腿delta | 宽度 | 收到权利金 | 离场方式(50%止盈/21DTE/滚动/认亏) | 持有天数 | 净P/L | 离场时标的相对入场涨跌 | 当时VIX | 备注`

**最关键的一列是「入场时 6 个月动量分位」** —— 这是直接检验她那条"卖正在涨的股票"是否真的有效的唯一方法。攒够 50 个仓位之后按动量分位分组，你就能知道这个因子在你的执行环境里值多少钱。**如果高动量组和低动量组没有显著差异，那她的选股逻辑对你就不成立，你应该回到你自己的下跳空规则。**

#### 上手路径

1. **先做 6.4 节那个回测** —— 在现有 MR 导出上加动量分位列，分组比较。这一步不花钱、不担风险，而且用的是你已有的数据管线。
2. 如果动量因子确实有效，把过滤器写进 SOP，**用 1 张的规模跑 3 个月**。
3. **绝不复制的三件事**：95% 资金使用率、滚宽、无时间止损。
4. **一定要复制的一件事**：**权利金贵就卖、便宜就买凸性。** 这是四个人里唯一重复出现的思想，而你现在的体系里没有它。

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*笔记生成时间：2026-08-08*