# Tom Sosnoff 谈 0DTE、自己的持仓与散户走向 —— Option Omega 访谈笔记

**视频**：[Tom Sosnoff on 0DTE, Trading & Where Retail Is Headed](https://www.youtube.com/watch?v=D-qDjTH6o8Y)
**频道**：**Option Omega**（主持人 Dennis） · **时长**：28:59 · **发布**：2026-06-27
**嘉宾**：**Tom Sosnoff 本人** —— thinkorswim / tastytrade 联合创始人，交易 45 年
**逐字稿**：`Tom Sosnoff on 0DTE and retail - transcript.txt`（同目录，已保存）
**姊妹篇**：见同目录 `README.md`

> ⚠️ **这一篇和前十一篇性质不同。**
>
> 前十一篇是 tastylive 的 **Rising Star** 系列——Tom 采访别人。**这一篇是别人采访 Tom**，而且是在另一个频道（Option Omega）。所以它没有"某人的策略 + 简化版"这个结构，它是**Tom 自己的持仓、观点和方法论**。
>
> **但它是这十二篇里最重要的一篇之一**，因为它给了前面所有内容一个校准基准——特别是关于 0DTE。见第 6.1 节。

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## 1. 核心观点：Tom 自己怎么交易

### ★ 他对 0DTE 的真实态度（本片最重要的内容）

> **"我很高兴我们有 0DTE。但它在我个人这里不扮演重要角色。"**
>
> **"考虑到我在市场上有多活跃，我用 0DTE 的程度比你想象的少得多。"**
>
> 不是因为不喜欢，而是——
> **"我就是觉得我在 0DTE 上的 edge 更少。"**
> （补充理由：一天中不同时段他会很忙，管不好 0DTE 的仓位）
> **"但更主要的原因是，我觉得我在那里根本没有任何 edge。"**

**他自己的甜蜜区**：

> **"我更喜欢长一点的到期。对我来说完美的是 30 天以上。30 到 40 天是我的 wheelhouse。45 天最完美。"**

### 当前持仓（2026 年 6 月）

* **做空市场，做空纳斯达克（QQQ / NQ）** —— 而且是从低得多的位置开始空的，**所以这个仓位整体是亏钱的**。
* 理由：**"我就是觉得现在的价格是 priced to perfection。"**
* **明确不是在预测崩盘**："我不认为我们要崩盘，只是觉得市场定价太完美了，大概该有一次合理的回调。"
* 想看到纳斯达克跌 10%。

**但他对自己的看空非常克制**：

> **"我不会为一个下跌日兴奋。这已经是一个 buy-the-dip 的市场 17 年了。你在下行方向上跳进去，一点回报都没得到。**
> **我不会自己骗自己，掉进赌徒谬误，第一百次地认为'这次是第一天了'。"**

### 他的策略十年没变

> **"说实话，我不认为我从 10 年前到今天在策略上做过任何改变。"**

变的是什么：

> "我对某些板块的强度、对不同机会，有时会有不同的敬意。
> **我在卖那些我觉得超卖的东西的 put 时更激进；**
> **在这个市场里卖上方的 call 时可能不那么激进了，因为这是个失控上涨的市场。**"

---

## 2. 具体做法

### ★ 永远不分腿建勒式

> **"我通常是 1:1，而且永远同时下单。我从不分腿建这种仓位，因为每次我分腿做勒式，我都会搞砸。"**
>
> **"每一次。毫无例外。"**
>
> **机制**：**"因为你会让亏损的那边跑下去，你会太早卖掉好的那一边，然后让另一边的亏损继续。"**

**那想多卖 put 怎么办？** —— **单独卖裸 put**，而不是把勒式做偏。

> "我喜欢在被打下去的东西上卖裸 put。比如软件股——我在一堆我认为便宜的股票上是空 put 的。
> **因为这不是一个全面的牛市，它非常集中在少数几只股票上。**"

### ★★ SpaceX 那笔：call skew 和 put skew 的行为完全相反

这是全片技术含量最高的一段，前十一篇都没有覆盖：

> "SpaceX 刚上市头几天我就卖了一堆勒式，做得不错。
>
> **下跌那一段真的帮了大忙——因为当你遇到一只所有 skew 都在上方 call 侧的股票，权利金是不会收缩的。**
> **但只要它一反转向下，他们就把权利金摧毁掉。**"
>
> 主持人："这和你在 SPX 里遇到的不一样。"
> **Tom："对。完全相反。这就是个 skew 的问题。"**

股票从 200 多跌到 180 → 权利金被压扁 → 他平仓获利。

**这个观察的含义我在第 6.3 节展开，它对你的下跳空策略有直接影响。**

### 他 2026 年前六个月实际交易最多的东西

| 类别 | 标的 |
|---|---|
| **指数 ETF** | **SPY 和 QQQ**（远超其他） |
| **期货** | **ES 和 NQ**，以及**大量黄金和白银**（主要是期货和期货期权） |
| **债券** | **ZB（30 年）为主，也做 ZN（10 年）** —— "债券今年对我们非常好，**我们买了每一次回调**" |
| **原油** | CL |
| 个股 | MU、AMD、Robinhood、IBM、NVDA、TSLA |

**盈亏归因（他自己说的）**：
```
最大亏损   Micron（MU）—— ★ 原因是没控制好仓位规模
最大盈利   黄金、Robinhood、纳斯达克
做得一般   AMD
做得很差   ★「一堆我认为被高估的 AI 股票，结果它们继续涨」
```

**关于抄底**：Robinhood（"每次回调我都买"）和 IBM 成功了；**Netflix（从 105–107 跌到 72）和 Uber 失败了**。

> **"我觉得这真的就是一个函数问题——有些会漂亮地跑出来，有些完全跑不出来。"**

### ★ 他不交易 SPX

主持人非常惊讶（"我们只交易 SPX"）：

> **"我不做 SPX。A）我基本上远离 0DTE；B）不知道为什么，我就是更喜欢 SPY 一点。"**

**关于费用**（很有价值的行业信息）：
> "你可以做 SPY，**没有费用**。"
> SPX 的费用会降吗？—— **"不会。CBOE 95% 的收入来自 SPX 的费用。"**

### 微型合约的建议

> **"黄金和白银太大了，我认为你应该用微型产品——MGC（微型黄金）和 SIL（微型白银），因为你不需要交易大合约。"**
> ES/NQ 用 MES/MNQ 也一样，"哪个都无所谓"。

**他晚上也交易**："我整晚都在做 mini 和 micro。**这是一种病。我不抽烟、没有爱好、也不太喝酒，所以我总得干点什么。**"

---

## 3. 风险管理和心得

### ★ 45 年的答案只有一个字：规模

> **"我最看重的就是把仓位规模控制住。如果我控制住了交易规模，我基本上什么都能接受。"**
>
> **"有时候会跑掉的——比如 Micron——就是我没有控制好仓位规模，让那笔交易稍微失控了。**
> **我现在还是会犯这个错，只是没有以前那么多了。我算是挺有纪律的，我的交易规模一直很合理。**
> **我觉得这就是我这些年能活下来的方式。"**

### ★ 为什么规模是第一原则（他给的理由比"别爆仓"深一层）

> **"你的结果里有太多随机性了。**
> **你可以在机制上做到完全正确，可以把一切都优化好，战略上可以基本无懈可击——**
> **但偶尔股票就是会赢。对手方就是会赢。**
> **你必须能接受这一点，而如果你的规模是受控的，接受起来就容易得多。"**

**对散户的观察**："我做了三周，赚了点钱，我要把仓位翻三倍" —— **"通常结局都不好。"**

### ★★ 关于自动化（对你的 scanner / 回测管线直接相关）

> **"如果你用自动化来执行机制、执行参数，我完全没问题。**
> **如果你用自动化来帮你赚钱——我不相信这回事。**
>
> **如果你把自动化当成一种纪律，我完全支持。高频公司就是这么做的——**
> **他们用自动化，而且纯粹是为了纪律，为了机制。**
> **散户也可以做同样的事，而且会很有效。**
> **我只是不相信某个 bot 能替你交易并帮你赚钱。"**

### 关于技术分析（主持人称之为"我听过最好的回答"）

> "显然我不是技术派。45 年下来我在图表上的技能……**除了我建造了当今世界上最好的几个图表平台之外**，它不是我会用的东西。
>
> **技术分析本质上是看后视镜。而我是一个在所有事情上都向前看的人。**
> **隐含波动率给你的是对预期波动的前瞻，是对市场预期的前瞻。我觉得那才是最重要的。**
> **向后看对我没有意义，因为我相信价格是随机的。"**
>
> **但是：**
> "我对人们怎么参与非常宽容。**不管什么能给你视觉、什么能让你投入、什么能让你对自己在做的事感觉更好，我都支持。如果它让你对自己的决策感觉更好，那就用。**"

主持人接："这是我听过最好的回答。我对新交易者的第一目标是什么？**让他撑到 6 个月。保持他的参与度。**"

### 散户最大的困难（他的答案）

1. **"需要一种非常细微的 know-how。跨过那个 know-how 的门槛很难。"**
2. **"找交易想法。**人们会问'你怎么一天能找到 20 笔交易？'我说'我就是习惯了'。**对他们来说找交易非常难。**"
3. 信息和产品过载。

### 关于散户该不该转向波动率

> **"散户突然全都转过去会是个巨大的错误。他们知道的是他们认为会发生什么——那是市场方向。他们不知道的是波动率。**
> **所以你得先用你会的东西，然后再想办法把一些围绕波动率的策略融进来。"**

### 关于预测市场（prediction markets）

* 一直是支持者，而且**建过 Small Exchange，觉得自己领先了但错过了**（说服不了自己的团队，团队认为拿不到监管批准）——"这件事到今天还困扰我"。
* **但现在不做**：
  > **"我觉得现在费用还是太贵了，而且那里根本没有真正的 edge。那是负 edge。"**

**★ 他给的费用对比非常具体**：
```
预测市场   交易 $100,000  →  约 $2,000 的费用
SPY        交易 $100,000  →  费用为零，买卖价差约 $2
```

关于赌博 vs 预测市场：**"赌博的问题是负 edge 太大、庄家的 edge 太大，因为赌博通常是单边的——你可以赌小熊队赢，但你不能赌它输。预测市场把两边都打开了，所以更有意思。"**

### 关于行业未来

* **会继续高速增长。** 理由：AI 和新技术"**比以往任何时候都更能拉平竞争场地**"。
* 对整个上市金融领域**非常看多**。
* 他自己："**我永远不会退休，永远不会停。**" 在做新项目 Lost Dog，未来两年会和更大的机构合作。

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## 4. 值得单独记的几句

* **"我从不分腿建勒式，因为每次分腿我都会搞砸。每一次，毫无例外。"**
* **"如果我控制住了交易规模，我基本上什么都能接受。"**
* **"你可以一切都做对，但偶尔对手方就是会赢。"**
* **"自动化用来执行纪律可以，用来赚钱不行。"**
* **"技术分析是看后视镜；隐含波动率是往前看。"**
* **"我在 0DTE 上没有任何 edge。30–45 天才是我的 wheelhouse。"**
* **"这已经是一个 buy-the-dip 的市场 17 年了。"**

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## 5. 有价值的 Q&A（精选）

**Q：你现在的持仓？**
A：**做空纳斯达克**，从低得多的位置开始空的，**所以整体是亏钱的**。我只是觉得市场 priced to perfection。**但我不会为一个下跌日兴奋——这是个 buy-the-dip 的市场已经 17 年了。**

**Q：怎么平衡逆向思维和风控？**
A：**"主要就是把规模控制住。"** Micron 就是我没控制好规模的例子。

**Q：★ 你怎么看 0DTE？在你的交易里占多大比重？**
A：**"我很高兴它存在，但它在我个人这里不重要。我用得比你想象的少得多。我觉得我在 0DTE 上没有任何 edge。30 到 40 天是我的 wheelhouse，45 天最完美。"**

**Q：怎么看自动化？**
A：**"用来执行机制和纪律，我完全支持——高频公司就是这么干的。用来替你赚钱，我不相信。"**

**Q：策略和一年前有变化吗？**
A：**"完全没有。老实说我不认为我从 10 年前到今天在策略上有任何改变。"** 变的只是我对某些板块的敬意——**现在更激进地卖超卖股票的 put，更保守地卖上方的 call。**

**Q：会分腿建勒式吗？**
A：**"从不。每次分腿我都搞砸——你会太早卖掉好的那边，让另一边的亏损跑下去。"** 想多做 put 就**单独卖裸 put**。

**Q：★ SpaceX 那笔？**
A：上市头几天卖了一堆勒式。**"下跌那段帮了大忙——一只所有 skew 都在 call 侧的股票，权利金不会收缩；但它一反转向下，权利金立刻被摧毁。"**（主持人："和 SPX 完全相反。"Tom："对，完全相反，就是 skew 的问题。"）

**Q：今年交易最多的？**
A：ETF 是 **SPY 和 QQQ**；期货是 **ES、NQ、大量黄金白银**；债券 **ZB / ZN**（"买了每一次回调"）；原油 CL。**最大亏损 Micron（规模没控好），最大盈利黄金、Robinhood、纳斯达克。**

**Q：为什么不交易 SPX？**
A：**"A）我基本远离 0DTE；B）不知道为什么，我就是更喜欢 SPY。"** SPY 没有费用；**SPX 的费用不会降，因为 CBOE 95% 的收入来自那里。**

**Q：预测市场？**
A：**"费用太贵，那里没有真正的 edge，是负 edge。"** 交易 $100,000 要付约 $2,000 的费用，而 SPY 是零。

**Q：技术分析？**
A：**"技术分析是看后视镜，我在所有事情上都向前看。隐含波动率给你的是前瞻。"** 但**"如果它让你对自己的决策感觉更好，那就用"**。

**Q：散户最大的困难？**
A：**"非常细微的 know-how"** 和 **"找交易想法"**。

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## 6. 我的调研与分析

### 6.1 ★★ 这一篇重新校准了前面三篇 0DTE 笔记

把 Tom 在三个不同场合、跨越近两年说的话放在一起：

| 时间 | 场合 | 原话 |
|---|---|---|
| 2024-11 | Rising Star（Mark，`0DTE condor.md`） | "statistically **significantly less edge**… it's insane how much less edge there is… you're attempting to master a **zero-sum game**… there's **a lot of bodies out there**" |
| 2025-03 | Rising Star（Doc，`0DTE call spread + 45DTE.md`） | **"There's no edge.** There's no negative edge, but there's no edge. You have to earn every single dollar." |
| **2026-06** | **本篇** | **"我在 0DTE 上没有任何 edge。30–40 天是我的 wheelhouse。"** |

**这是一个持续两年、完全一致的立场，而且说这话的人是**：
* 交易 45 年；
* 建立了 thinkorswim 和 tastytrade；
* **他的平台从 0DTE 的成交量里赚钱**；
* **而且他刚刚采访完三位靠 0DTE 赚大钱的人。**

**一个从散户 0DTE 成交量中获利的人，反复说他自己在 0DTE 里没有 edge —— 这是一个逆向利益的陈述，可信度因此更高。**

**该怎么理解这个矛盾？**

Mark、Doc 确实靠 0DTE 赚了钱，Tom 说没有 edge，两者可以同时成立：

```
0DTE 的结构性 edge（VRP）≈ 很小甚至为零
        ↓
那么赚钱的人赚的是什么？
        ↓
Mark：执行速度 + 摩擦成本管理（他省下 5% 的出场成本）
Doc ：一个特定的时间窗口（开盘 IV 塌陷，避开尾盘 gamma）
        ↓
★ 这些都是「执行 edge」，不是「结构 edge」
        ↓
执行 edge 无法通过阅读获得，只能通过大量重复获得
而且它随规模、随环境衰减
```

**对你的直接含义**：我在 `0DTE condor.md` 和 `0DTE call spread + 45DTE.md` 里给的那两套简化版，**应该被降级为"研究项目"而不是"待部署策略"**。理由不是它们错，而是**它们所依赖的 edge 类型（执行）恰好是简化和低频最先破坏掉的那一种**。

而 Tom 自己的 **30–45 DTE** 恰好就是 Derek、Chris、Emily 用的区间 —— **十二篇看下来，长期稳定的那几位全部落在这个区间。**

### 6.2 "我从不分腿建勒式" —— 一条可以直接写进 SOP 的规则

这一条前十一篇都没人提到，而它的机制描述极其准确：

> **"你会太早卖掉好的那一边，让另一边的亏损继续跑。"**

**为什么分腿必然导致这个结果**（这是行为经济学里的处置效应，disposition effect）：

```
分腿建仓 → 两条腿的成本基础和心理账户是分开的
         → 你会分别评价它们
         → 盈利的那条腿：想落袋（避免后悔）
         → 亏损的那条腿：想等回来（避免认亏）
         → ★ 结果自动变成「砍掉赢家，留住输家」
```

**同时下单为什么能防住这个**：整个勒式变成**一个心理账户**，你评价的是组合的 P&L，而不是两条腿各自的 P&L。

**写进 SOP 的形式**：

```
★ 勒式必须作为单一订单同时成交（1:1，同时下单）
★ 需要方向性倾斜时，不要把勒式做偏 ——
   而是单独开一个独立计量、独立管理的裸 put 仓位
   （这样方向性押注有自己的规模上限，不会污染勒式的机制）
```

**第二条尤其重要**，它解决了一个前面几篇反复出现的问题：Emily 把 put 侧做重、Derek 在 NVDA 上调低 call delta、Jonathan 用不同到期做偏斜 —— **这些都是把方向观点混进了机制里**。Tom 的做法是把两者物理隔离。

### 6.3 ★ SpaceX 的 skew 观察：对你的下跳空策略有直接影响

这是本篇技术含量最高的一点，而且**前十一篇没有任何人提到**。

**两类标的在下跌时的权利金行为完全相反**：

| | **Put-skewed（SPX、指数、大盘 ETF）** | **Call-skewed（热门新股、高动量科技股）** |
|---|---|---|
| skew 在哪边 | **下方 put 贵**（机构买保险） | **上方 call 贵**（散户追涨） |
| 标的下跌时 | **IV 膨胀** ↑ | **IV 崩塌** ↓ |
| 你正好空着勒式 | **delta 和 vega 双杀** ❌ | **delta 亏，vega 赚**，部分对冲 ✅ |
| Tom 的例子 | SPX | **SpaceX：跌到 180，"权利金被摧毁"，平仓获利** |

**★ 这对你的 `02 Core Strategy` 意味着什么：**

你的核心逻辑是**下跳空之后卖 CSP**，标的池是 QQQ Nasdaq-100 + ETF 池。这个池子里**同时存在两类标的**：
* **ETF 池（QQQ、SPY 等）**：put-skewed → 下跳空后 IV 膨胀 → **你收到的权利金更肥**，这正是策略的 edge 来源；
* **高动量个股（NVDA、PLTR 这类）**：可能是 call-skewed → 下跳空后 IV 反而塌 → **你收到的权利金没有想象中肥**。

**这是一个可以用你现有数据直接验证的问题**：

```
你已经有：
  · backtest/IV/  —— IBKR 拉的 IV 历史
  · scanner/data/iv_cache/*.csv —— 每标的 IV 序列
  · amibroker_export/MR/ —— 全部下跳空入场记录

做法：
  1. 对每个历史下跳空入场，计算：
       ΔIV = 入场日 IV − 前一日 IV
  2. 按 ΔIV 的符号分组：
       ΔIV > 0（跳空后 IV 膨胀）  ← 典型 put-skew 行为
       ΔIV < 0（跳空后 IV 塌陷）  ← 典型 call-skew 行为
  3. 比较两组的：收到的权利金、胜率、每单位保证金期望值

假设：ΔIV > 0 的那组显著更好，因为你在被恐慌定价的保险上收钱；
      ΔIV < 0 的那组你其实是在追一个正在冷却的标的
```

**如果这个假设成立，你的 SOP 可以加一条极其便宜的过滤器**：**下跳空后 IV 没有膨胀的标的，不做。**

这条和第 6.1 节那条"降级 0DTE"加起来，是本篇对你系统最实质的两个贡献。

### 6.4 Tom 自己身上的一个矛盾（值得你注意，因为它影响你怎么读他的话）

他说：

> **"我相信价格是随机的。我不相信有均值回归这回事。"**

但他同时在做的事：

| 行为 | 隐含假设 |
|---|---|
| **"我在超卖的东西上卖 put 更激进"** | 均值回归 |
| **"债券我们买了每一次回调"** | 均值回归 |
| **"Robinhood 每次回调我都买"** | 均值回归 |
| **做空纳斯达克因为"priced to perfection"** | 估值均值回归 |

**这四件事全部是均值回归押注。**

**我认为合理的解释是**：他否定的是**技术分析式的均值回归**（图形形态预测反转），而不是**估值/波动率层面的均值回归**。他自己也说了区别——他信的是**隐含波动率的前瞻信息**，不信**价格历史的后视信息**。

**为什么这对你重要**：

你的整个 `02 Core Strategy` 建立在**下跳空后的短期反转**上，而且这是**你自己的回测数据支持的**。**不要因为 Tom 说"价格是随机的"就动摇它** —— 他说的是不同的东西，而且他自己的行为也不支持严格解读。

**判断依据永远是你自己的数据，不是任何人的一句话。**

### 6.5 "自动化用于纪律，不用于赚钱" —— 这条直接适用于你的仓库

你的仓库里有 scanner（`scanner/src/scanner.py`）和回测管线（`analyze_sweep.py` 等）。Tom 的这条区分给了它们一个正确的定位：

```
✅ 正确的用法（纪律 / 机制）
   · scanner 强制执行筛选清单（IVR → 流动性 → 价差 → 距离 → 权利金比）
   · 自动标记违反规则的仓位（超过 21 DTE、超过滚动次数上限、超过规模上限）
   · 自动计算并展示「权利金 ÷ 保证金」这类你会偷懒不算的数字
   · 自动记录追踪表，让你没法事后美化

❌ 错误的用法（寻找 alpha）
   · 指望 scanner 找出"会赚钱的标的"
   · 不断加过滤条件直到回测曲线好看（过拟合）
   · 把参数扫描的最优点当成未来的预期
```

**"高频公司用自动化，而且纯粹是为了纪律"** —— 这句话值得贴在你 scanner 的 README 上。**你的 scanner 的价值不在于它能发现什么，而在于它让你没法跳过步骤。**

### 6.6 三个可以直接用的具体数字

* **预测市场的费用**：交易 $100,000 → 约 **$2,000** 费用；同样金额的 SPY → **零费用**，价差约 $2。
  → **这个 2% 的摩擦意味着预测市场对系统性交易基本不可用。** 和 `Strangles 45DTE mechanics.md` 第 6.2 节（Derek 早年爱尔兰平台每笔 $15）是同一个教训：**摩擦成本决定策略是否存在。**
* **SPX vs SPY 的费用**：SPY 零费用；SPX 费用不会降，因为 **CBOE 95% 的收入来自 SPX**。
  → 如果你做的是可以用 SPY 表达的东西，**没有理由为 SPX 付费**（除非你需要现金交割和欧式行权 —— 见 `0DTE condor.md` 第 1 节 Mark 选 SPX 的四个理由）。
* **微型合约**：黄金白银用 **MGC / SIL**，指数用 **MES / MNQ**。
  → 对你 50k USD 的 sleeve，这是唯一合理的期货入口。

### 6.7 一句话定位

**这一篇的价值在于它是一个校准基准。**

前十一位嘉宾各自展示了一条能走通的路。**这一篇让你听到那个采访了他们所有人的人，在别人的节目里、没有推广压力的情况下，说自己怎么做。**

而他说的是：

> **30–45 天，1:1 同时下单的勒式，规模控制住，策略十年没变，0DTE 我没有 edge。**

**这和前面十一篇里活得最久、最稳定的那几位（Derek 五年 30–45%、Chris 四年 45%、John 44 年）完全一致。**

**最值得记的一句仍然是关于规模的**：

> **"你可以在机制上做到完全正确，可以把一切都优化好，战略上无懈可击——但偶尔对手方就是会赢。**
> **你必须能接受这一点，而如果你的规模是受控的，接受起来就容易得多。"**

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*笔记生成时间：2026-08-08*