⑤ Put Ratio Spreads（看跌比率价差 / 1×2 Put Ratio）

Tom Sosnoff 11 核心策略之 5 ｜ 视频 5:20 ｜ 方向意图：做多（含未定义下行风险）
"A version of a naked short put, but with some additional downside protection… as a market maker and a floor trader [it] was one of the first things that every trader learns how to do."

一、策略概述

Put Ratio Spread（最常见 1×2）= 买 1 张较高行权价 put（长腿）+ 卖 2 张更低行权价 put（短腿），通常做成净信用。它是裸卖 put 的加保护版本：中间那段（两个行权价之间）有额外的下行保护，只有当股价跌得很深、穿过下方短腿时才转为亏损。长 delta、短权利金，带未定义下行风险（因为净卖出多了一张 put）。Tom 说这是做市商/场内交易员最早学会的操作之一，零售端因其极高 POP 把它发扬光大。

二、Tom 的原话要点（视频）

• 高 POP，最适合超卖 + 高 IV 的股票；是带下行保护的裸卖 put。
• 可用任意比率，但多数人用直接的 1×2。
• 目标：把长腿设在预期波动之外，再卖出两倍数量、更 OTM 的 put，做成净信用。
• 长 delta、短权利金，需要承担一些未定义风险。
• 盈利目标 ≥ 收到的净信用。
• 原则："凡是冒大风险赚小钱的策略，都应有极高胜率。"
• 来源：做市商第一课——"卖点小 put，再买几张大 put 对冲"。
• 一周用 3–4 次。

三、SOP（标准操作流程）

进场条件

1. 超卖 + 高 IV 的标的，看多或中性偏多。
2. 愿意在下方短腿处（更低价）接货 / 承担未定义下行风险。

建仓参数

• 比率：1×2（净卖出 1 张 put ⇒ 未定义下行风险）。
• 目标：整体净信用进场。
• 盈利目标 ≥ 净信用。

风险图直觉

• 上方 / 温和下跌：赚净信用（最佳区在下方短腿行权价附近达最大盈利）。
• 深跌穿下方短腿：转为类似"持有 1 手股票"的未定义亏损。
• 盈亏平衡（下沿）≈ 下方短腿 − 每股最大盈利。

四、使用案例（示例数字）

超卖股 $100，高 IV，约 30–45 DTE：

• 买 1 张 $95 put（预期波动外），卖 2 张 $90 put。
• 净收信用 $0.50（=$50）。
• 结果分区：
  • 收盘 ≥$95：三张 put 全废，赚 $50 净信用。
  • 收盘 =$90：长腿值 $5、两张短腿归零 → 加上信用，最大盈利 ≈ $5.50/股（$550）。
  • 收盘 <$90：净持 1 手 $90 put 空头，开始承担下行；下沿盈亏平衡 ≈ $90 − $5.50 = $84.50。
• 盈利目标：达到 ≥$50 净信用即可了结（若快速回到 $95 上方）。

五、适用范围

• ✅ 超卖 + 高 IV、你预期企稳或温和反弹的标的。
• ✅ 想要"比裸 put 更宽的安全区 + 净信用"的做多者。
• ✅ 愿意在更低价位接货、且理解未定义下行风险。
• ❌ 认为可能崩盘式深跌时危险（穿过下腿后亏损放大）。
• ❌ 低 IV 时凑不出净信用，失去意义。

六、优缺点

优点

• 极高 POP（宽区间盈利）；净信用进场，时间价值站在你这边。
• 比裸 put 有一段额外下行保护，最大盈利点还更高。
• 长 delta，超卖反弹时额外获利。

缺点

• 未定义下行风险（净卖出 1 张 put，深跌会放大亏损）——"冒大赚小"，一旦出错代价重。
• 需要理解多腿风险图，非入门级。
• 深跌时可能被指派 2 手、留 1 手长 put 对冲——保证金/接货义务要提前想清楚。

七、Research 补充与解读

• 它的风险结构本质是"裸 put + 一段免费保护"：把普通裸 put 拆开，用卖出的第二张 put 的权利金，去买上方那张长 put 做缓冲。于是盈亏平衡点比裸 put 更低、中间还有一段"越跌越赚"的甜区，但极端深跌时因为多卖了一张而更痛。这就是 Tom 说的"冒大赚小、必须高胜率"的含义。
• "预期波动之外设长腿"是关键细节：长腿越 OTM，整体越省钱、越容易做成净信用，但保护也越薄。实操中长短腿间距（甜区宽度）决定了最大盈利与保护的权衡。
• 做市商基因：Tom 强调这是场内第一课——做市商天天用"卖近买远的比率"来对冲库存。零售把它当成一个主动的高 POP 做多工具。
• 与我们策略的对接：对超卖到位、我们判断"大概率企稳、但不排除再插针"的标的，Put Ratio 比裸 CSP 提供了更低的盈亏平衡与净信用。但它的未定义深跌风险与我们 reference_vertical_loss_distribution.md 里关注的"尾部最大亏损"直接相关——必须控仓、且只在我们真的愿意在下腿接货时用。建议先在少量、流动性好的标的上小仓试验，不纳入主信号，作为"超卖企稳"情境的进阶变体。
• ⚠️ 税务/账户提示（加拿大 Wealthsimple）：1×2 涉及净卖出裸 put，需保证金账户支持；被指派会一次买入 200 股，务必确认购买力。

Sources

• 视频原文（Tom Sosnoff, 2026-07-17）
• Ratio Spreads — Data Driven Options Trading
• Adjusting option order quantity for ratio spreads — tastytrade 官方
• 本仓库：reference_vertical_loss_distribution.md、user_trader_profile.md

免责声明：本页基于公开视频与 tastytrade / tastylive 公开研究整理，仅供个人学习研究，非投资建议。图表中的示例数字为帮助理解而构造，非视频原始数字；所有参数为 Tom Sosnoff 个人风格，实盘需结合自身账户规模、风险承受与税务情况调整。视频含对 lossdog.com 平台的商业推广，请理性看待。