⑦ Broken Wing Butterfly（断翼蝶 / 跳档蝶 Skip Strike Butterfly）

Tom Sosnoff 11 核心策略之 7 ｜ 视频 8:06 ｜ 方向意图：做空（定义风险，带上行保护）
"I love broken wing butterflies for the upside, much more so than I like them for the downside… the downside trades too cheap, but the upside trades rich."

一、策略概述

Broken Wing Butterfly（BWB）= 一个 long butterfly + 一个 short vertical，装进一个单子，结构为 长1 – 短2 – 长1，但其中一侧"跳过一档（skip strike）"，因此两翼不对称。它有净空头 delta，同时带上行保护。关键做法：务必做成净信用进场——这样即使方向猜错、整体价差作废，也不亏钱（净信用即利润）。Tom 特别偏爱用它做上行方向（因为 call 端 skew 让它卖得肥），常用于财报或涨过头的股票。

二、Tom 的原话要点（视频）

• 两部分一个单子：long butterfly + short vertical；净空头 delta，带上行保护（"有点怪"）。
• 完美久期约 1 个月；长腿设在预期波动，短腿设在刚好在预期波动之外。
• 结构 长1-短2-长1 = 跳档蝶（skip strike butterfly）。
• 务必做成净信用以提高 POP；盈利目标 ≥ 净信用。
• 可用于财报或任何你认为价格跑过头的股票。
• 若行情如愿，可用低于当初收到的信用买回内嵌的 short call vertical → 之后免费拥有剩下的原始蝶式（"发生时很爽"）。
• 🔑 更爱上行、不爱下行：下行方向 BWB 卖得太便宜，上行方向卖得肥。用来"获取空头 delta + 上行保护"，尤其财报和失控上涨股。一周用 1–3 次。

三、SOP（标准操作流程）

进场条件

1. 认为标的涨过头 / 财报后可能回落，想定义风险地偏空。
2. call 端 IV 有肉（做成净信用的前提）。

建仓参数（以 call 端 BWB 为例）

• DTE ≈ 30（约 1 个月）。
• 铁律：整体净信用进场（POP 更高、方向错也不亏）。
• 盈利目标 ≥ 净信用。

管理与出场

• 达到盈利目标（≥净信用）→ 平仓。
• 若如愿下行：用小于当初信用的价格买回内嵌 short vertical → 免费留住原始蝶式博更大收益。
• 定义风险：最大亏损锁定在较宽一侧的"宽度 − 净信用"。

四、使用案例（示例数字）

某股财报后涨到 $110，你认为过热，约 30 DTE，用 call 端 BWB：

• 买 1 张 $110 call（预期波动处）
• 卖 2 张 $115 call（预期波动外）
• 买 1 张 $125 call（跳过 $120，做出"断翼"）
• 整体净收信用 $0.60（=$60）。
• 结局：
  • 收盘 ≤$110：全部作废 → 赚 $60 净信用（方向错也不亏）。
  • 收盘 =$115：蝶式接近最大盈利（$115−$110=$5 段）→ 约 $560。
  • 收盘 ≥$125：较宽一侧亏满 → 最大亏损 = ($125−$115) − ($115−$110) − $0.60 ≈ $440（已定义）。
• 进阶：股价回落时，用 <$0.60 买回 $115/$125 的 short vertical，之后免费持有 $110/$115 蝶式。

五、适用范围

• ✅ 财报博反应过度回落；涨过头 / 抛物线的个股做定义风险空头。
• ✅ 想要"方向错也不亏（净信用）+ 上行保护"的低成本偏空结构。
• ✅ Tom 强烈偏好上行方向（call 端），因为 skew 让它卖得肥。
• ❌ 下行方向（put 端）BWB 卖得太便宜，Tom 不爱用。
• ❌ 强单边上涨中若被推到远翼，会吃到（已定义的）最大亏损。

六、优缺点

优点

• 净信用进场 ⇒ 方向猜错也不亏（POP 很高）。
• 定义风险 + 上行保护，成本极低甚至倒收钱。
• "免费留蝶"的进阶玩法能博取不对称的大收益。

缺点

• 结构较复杂（4 腿 / 跳档），需要理解不对称风险图。
• 最大盈利区间较窄（要股价落在中间短腿附近才最肥）。
• 强上涨推到远翼时吃最大亏损。

七、Research 补充与解读

• "净信用 BWB"是它的灵魂：普通蝶式是净借记（付钱买），断翼蝶通过在一侧跳过一档、把那侧价差做宽，从而倒收权利金进场。tastytrade 的经典描述：买一个借记价差 + 卖一个更宽的信用价差（共用中间短腿），净额为信用。于是——如果整个结构 OTM 作废，你不但不亏，还赚了那笔信用。这把"方向性交易"的失败成本降到了负数，是它 POP 极高的根源。
• 为什么 Tom 只爱上行、不爱下行？ 又是 skew：call 端因"上行风险速度"卖得肥，做 call 端 BWB 容易收到可观净信用；put 端因常态 put skew 结构不同，断翼 put 蝶收不到什么信用（"trades too cheap"），失去核心优势。这与策略 6（call 价差卖得肥）完全一脉相承。
• "免费留蝶"（riding a free butterfly）：当行情向你走、内嵌的 short vertical 大幅贬值时，用比初始信用更低的价格买回它，剩下的原始 long butterfly 就是零成本甚至负成本持有——赢面全是白送。这是 BWB 最"爽"的场景，也是 tastytrade 反复演示的管理法。
• 与我们策略的对接（重点）：本仓库 05 Butterfly/ 正是"中性 / delta-neutral（butterfly & broken-wing butterfly）"的前瞻研究方向。Tom 的这套 BWB SOP（净信用、跳档、长腿在预期波动、约 1 个月、盈利目标≥净信用、免费留蝶）可直接作为 05 Butterfly/ 的对照基准。尤其"上行 call 端 BWB 用于 up-gap / 涨过头"与我们 up-gap bear call 的思路互补——BWB 提供了"方向错也不亏"的定义风险替代品。建议在 05 Butterfly/ 建一份对照笔记引用本文件。
• 财报应用：BWB 是 tastytrade 常用的财报博波动收缩 + 方向回落的结构——净信用让你在财报这种高不确定事件里"方向错也保本"，只要不被推到远翼。

Sources

• 视频原文（Tom Sosnoff, 2026-07-17）
• Broken Wing Butterfly — tastytrade
• Skip Strike (Broken Wing) Butterfly — The Options Playbook
• Broken Wing Butterfly Guide — The Option Stack（净信用 = 买借记价差 + 卖更宽信用价差；免费留蝶）
• 本仓库：05 Butterfly/（M3 / A14 / BWB 研究）

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